In Japan fallen die Preise, ganz ohne Zinserhöhung

Wieso Japan den Preisschock trotz Minuszinsen und Rekordschulden bewältigt – und so EZB wie Mainstreamökonomen entlarvt

Japan ist seit dreißig Jahren ein unlösbares Puzzle für Mainstreamökonomen. 250 Prozent Staatsschulden, billionenschwere Anleihekaufprogramme, Minuszinsen, aber keine Inflation. Das sorgt für Knoten in den Köpfen und lässt alle gängigen Modelle der Mainstreamökonomen wie ein Kartenhaus in sich zusammenfallen. Und jetzt wird es noch schlimmer! Denn Japan entledigt sich gerade der Inflation, anders als Europa oder die USA, ganz ohne staatlichen Sparkurs und Zinserhöhungen.

Gut, streng genommen war das auch in Japan keine klassische Inflation. Wie Deutschland muss Japan viel Energie importieren (zum Beispiel Kohle aus China oder Öl aus den USA und Saudi Arabien) und war deshalb einem Energiepreisschock ausgesetzt. Japans Importpreise explodierten nach Russlands Invasion, und lagen im Herbst 2022 rund 54 Prozent über dem Niveau von vor dem Krieg.

Importpreise Japan

Neben den hohen Weltmarktpreisen kam für Japan erschwerend hinzu, dass der japanische Yen gegen den US-Dollar (minus 20 Prozent) und den chinesischen Yuan (minus zehn Prozent) an Wert verloren hat – ausgerechnet gegenüber den zwei wichtigsten Handelspartnern. Die Folge: In Yen gerechnet sind die ohnehin teureren Importe nochmal teurer geworden.

Wie auch in Deutschland führten die höheren Importpreise nicht eins zu eins zu höheren Preisen im Supermarkt. Deshalb zur Vollständigkeit: Bei den japanischen Produzentenpreisen ging es in der Spitze bis zu neun Prozent nach oben, bei den Konsumentenpreisen (die wir gemeinhin mit Inflationsrate bezeichnen) um vier Prozent, also deutlich weniger als in Deutschland mit bis zu zehn Prozent in der Spitze.

Preisschock verschwindet

Wie auch in Deutschland entspannt sich in Japan die Lage mittlerweile, auch wenn das Leben noch nicht so günstig ist wie vor dem Krieg. Die Importpreise sind seit ihrem Hochpunkt um zehn Prozent gefallen, die Inflationsrate lag zuletzt nur noch bei 2,8 Prozent, Gas und Strom sind für Verbraucher 21 Prozent günstiger als vor einem Jahr, und im Vergleich zum Oktober waren die Preise im November um 0,1 Prozent gefallen. Sprich: Die Aufwärtsdynamik ist gebrochen, es geht langsam nach unten.

Interessant ist, wie unterschiedlich die japanische Zentralbank handelt; und noch viel mehr: wie unterschiedlich die japanische Zentralbank über ihre eigene Politik redet. Während EZB-Chefin Lagarde nicht zwischen Inflation und Preisschock unterscheidet, klingt Japans Zentralbankchef, Kazuo Ueda, deutlich differenzierter. Er spricht von einem »Schock gestiegener Importpreise«, der »das Preissetzungsverhalten der Firmen« verändert habe. Die entscheidende Frage sei, ob sich daraus eine Lohnpreisspirale entwickele. Darauf achte die BOJ sehr genau. Weil man aber nicht damit rechne, habe man auch nicht die Zinsen angehoben. Hört, hört!

Außerdem führte Ueda in seiner jüngsten Rede aus, dass der Preisschock längst auf dem Rückzug sei:

»Der erste bemerkenswerte Punkt ist, dass die jährliche Veränderungsrate der Importpreise, die für den jüngsten Preisanstieg verantwortlich waren, seit etwa dem Frühjahr dieses Jahres negativ ist und dass sich der Anstieg der Erzeugerpreise in letzter Zeit auf etwa 0% verlangsamt hat. Betrachtet man den Verbraucherpreisindex, so hat sich der Preisanstieg bei Gütern wie Nahrungsmitteln und Waren des täglichen Bedarfs verlangsamt. In Anbetracht dieser Entwicklungen dürften die Auswirkungen des früheren Anstiegs der Importpreise, der die Gesamtpreise in die Höhe getrieben hat, allmählich nachlassen, auch wenn es noch einige Zeit dauern wird.« (Aus dem Japanischen übersetzt)

Waren die Zinserhöhungen der EZB überhaupt nötig?

Während die EZB den Zins in etwas mehr als einem Jahr von null Komma null auf 4,5 Prozent hochgepeitscht hat, hat die japanische Zentralbank Bank of Japan (BOJ) ihren Zins bei minus 0,1 Prozent gelassen. Und die japanische Regierung sogar kräftig neue Schulden gemacht. Das dritte Jahr in Folge schloss die Regierung 2023 mit einem Staatsdefizit von über sechs Prozent. Zum Vergleich: Deutschlands Defizit war nicht einmal halb so groß, dieses Jahr sogar nur ein Viertel davon. Dafür wächst Japans Wirtschaft, während die deutsche schrumpft, und hat eine niedrigere Arbeitslosenquote.

Die Frage stellt sich also: Hätte die EZB nicht wie die BOJ auf den Zinshammer verzichten können? Offensichtlich geht es ja auch anders. Und mit weniger Nebenwirkungen.

Die hohen Energiepreise sind nicht wegen der hohen Zinsen gefallen, sondern weil die Panik aus Sorge vor Energiemangel aus den Energiemärkten verschwunden ist. Dafür machen die hohen Zinsen an anderer Stelle Probleme. Die Kreditvergabe an private Firmen ist massiv eingebrochen, die Baubranche schwächelt und Kreditnehmer mit variablen Verträgen laufen in eine Schuldenfalle, Stichwort: Studis mit KFW-Krediten.

Immer wieder rechtfertigt die EZB ihren Zinshammer damit, dass die Entscheidungen ja datengestützt getroffen würden. Welche Daten das sein sollen, erklärt die EZB aber nicht. Auch nicht, wie sie die (uns unbekannten) Daten interpretiert; geschweige denn, welche Nebenwirkungen sie bei ihren Zinsentscheidungen mit einkalkuliert. All das habe ich im unten verlinkten Artikel schon einmal kommentiert.

Verfolgt man, wie offen der japanische Zentralbankchef über seine Politik redet und wie differenziert er seine Entscheidungen erklärt, wünscht man sich, die EZB täte es ihm gleich. Den Fall “Japans Minuszinsen gegen den Energiepreisschock” heften wir derweil für Mainstreamökonomen ab unter “Akte XY ungelöst”.

Außerdem passend: dieser alte Artikel zur japanischen Wirtschaftspolitik.